摘要：姜超认为，春节黄金周虽然电影票房增速迎来反弹，但体量更大的传统消费表现疲软，举债买房对居民消费形成挤出，而房贷利率不断攀升令居民还贷负担日益加重，加杠杆拉动经济模式的弊端开始显现，这势必对18年经济形成下行压力。
本文作者海通宏观姜超、于博、陈兴，原文标题《春节消费差强人意——实体经济观察第7期》
2月以来，春节假期错位导致的低基数效应正在逐渐淡去，这使得需求、生产数据均表现为前高后低。从中观数据看，虽然2月第一周乘用车零售依然高增，但2月中旬地产销量、发电耗煤增速双双大跌转负，且剔除春节效应后，两者趋势均依然向下。
春节假期带来消费需求集中释放，但18年春节黄金周消费表现只能用“差强人意”来形容：虽然新兴消费中电影票房增速迎来反弹，但体量更大的传统消费表现疲软，零售餐饮企业收入和旅游业收入增速双双下滑。举债买房对居民消费形成挤出，而房贷利率不断攀升令居民还贷负担日益加重，加杠杆拉动经济模式的弊端开始显现，这势必对18年经济形成下行压力。
需求：下游地产、纺织服装、批零、旅游走弱，乘用车尚可，文娱反弹。中游钢铁平平，水泥、化工走弱。上游煤炭走强，有色分化，交运改善。
价格：1月首套房贷利率回升，上两周国内生资价格涨跌互现，国际油价回调。
库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥回补，化工走平。上游煤炭有平有补、有色回补。
下游行业：
地产：2月中旬41城地产销量增速转负，上周土地成交疲软。1月房贷利率再创新高，抑制地产销售改善。受春节假期影响，2月中旬41城地产销量增速大跌转负至-68%，而即便剔除春节效应后-43%的增速，仍较上旬下滑，指向地产需求偏弱格局并未明显改观，一线及主要二线城市地产库存继续被动回补，上周十大城市商品房存销比升至58.2周。2月上中旬41城地产销量同比增速-25%，也较1月再下台阶。春节期间土地市场同样惨淡，上周土地成交面积及溢价率双双下行。
乘用车：1月乘用车销量增速回升，春节错位致工作日增加。各口径下，1月乘用车销量增速均大幅回升，其中中汽协乘用车销量增速由负转正至10.7%，乘联会乘用车销量同比小幅上升至8.2%，十大汽车集团销量增速由负转正至11.5%。增速回升主要缘于春节假期错位影响，导致18年1月工作日较17年同期增加。2月第一周乘联会乘用车零售增速仍高达73.3%，但较1月最后一周有所回落，而18年2月工作日较17年同期偏少，高增速面临回调压力。
纺织服装：1月各子行业出口涨少跌多，需求偏弱叠加高基数。1月纺织服装各子行业出口增速涨少跌多，其中针织纱线、服装出口增速分别降至4.2%、-8.4%，鞋类出口增速降幅收窄至-6.4%，印证1月柯桥纺织景气指数下行。在全国出口增速回升的背景下，纺织服装出口增速却明显走弱，行业外需偏弱固然是原因之一，也与针织纱线类、服装类基数较高有关。
商贸零售：春节消费增速略有下滑，一线乏力，中西部仍旺。18年春节黄金周期间，全国零售和餐饮企业实现销售额9260亿元，较去年春节黄金周同比增长10.2%，增速略有下滑。其中，城市零售增速分化，一线城市零售增速涨势乏力，北京、上海增速均降，青岛增长势头迅猛。中西部消费增速继续高于东部。
旅游：春节黄金周期间旅游收入增速回落，需求优化升级。18年春节黄金周期间，全国共接待游客3.86亿人次，同比增长12.1%；共实现旅游收入4750亿元，同比增长12.6%。春节黄金周期间，虽然接待游客人次、旅游总收入均实现两位数增长，但增速均创09年以来新低。当前旅游行业需求正不断优化升级。一方面境外游比例不断上升，也间接导致国内旅游业收入增速放缓。另一方面自驾游比例近50%，令全域旅游等新的产品业态备受青睐。
文体娱乐：春节黄金周电影票房大涨，需求强劲叠加低基数。受春节假期错位影响，上周电影票房和观影人次同比增速分别升至196%、166%，环比增速分别激增至609%、478%。18年春节黄金周电影票房收入56.8亿元，同比增速大幅回升至70%，叠加17年同期的低基数，增速几乎反弹至16年水平，需求表现强劲。
中游行业：
钢铁：1月粗钢产量回升，节前一周钢价、开工平，库存回补。节前一周钢价走势平稳，螺纹微升、热板持平。原料价格和钢价平稳令节前吨钢毛利走平。1月下旬重点钢企粗钢产量增速略有回落至8.4%，但1月产量同比增速7.5%，仍较17年12月有所回升，春节效应助攻令生产短期改善，也带动钢企库存去化，1月下旬重点钢企库存降幅扩大至-23%，但持续性仍待观察。节前一周高炉开工率低位持平至63.7%，同比增速-15%，跌幅仍大。节前一周钢材社会库存连续8周回补，经销商为节后备货积极。
水泥：节前一周全国水泥均价增速回落，库容比继续上行。节前一周全国水泥均价继续走弱，环比增速回落至-1%，库容比继续上行至58.9%。2月上旬，受春节假期临近影响，工程陆续停工，水泥需求不断下降，价格继续走低。进入2月，南方地区水泥企业陆续开启错峰生产和自律限产，以及正常停产检修，春节前期总体停产执行情况尚可，春节期间停产生产线继续增加。
化工：节前一周PTA产业链价格全线下滑，涤纶POY库存平。节前一周PTA产业链产品价格全线下滑，涤纶POY、聚酯切片和PTA价格均跌，主因下游织造需求转弱，印证1月纺织服装子行业出口增速涨少跌多。节前一周PTA产业链负荷率均处下行，春节假期致工厂多数停工。供需双弱格局下，节前一周涤纶POY库存天数继续持平至8天。
电力：2月中旬发电耗煤同比转负，春节黄金周耗煤同比转负。发改委披露1月发电量增速高达21%，而6大集团发电耗煤增速也高达23%，主要缘于寒潮及春节错位导致的低基数效应。而随着春节因素影响淡去，2月中旬发电耗煤增速大跌转负至-3.7%。农历口径下，春节前一周、春节黄金周发电耗煤增速持续回落至12.3%、-2.0%，表明剔除春节效应干扰后生产转弱。
上游行业和交运：
煤炭：节前煤价整体平稳，电厂库存回补、钢厂库存走平。节前一周煤炭价格平中有升，节前秦皇岛港煤价格略有回落。2月中旬发电耗煤同比增速由正转负，环比增速大幅下跌，令电厂煤炭库存触底回升至12.8天，但剔除春节效应后增速仍处高位，动力煤价格略有上行。节前高炉开工率走平，但增速下跌，带动钢厂炼焦煤库存持平至16.5天，焦煤价格走平。
有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存双双回升。上周基本金属价格涨多跌少。春节期间下游开工下降，需求季节性走弱，但受美元持续疲软影响，铜价有所上行。LME铝价震荡下行，铝库存大增，供应短缺格局暂缓，一季度为国内产能投放高峰期，预计铝价将进一步承压。
大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数略降，美元指数下跌。上周原油价格有所回调。一季度为消费淡季，且地缘政治因素影响减弱令油价短期调整。而美国原油钻井数持续上升也释放一部分原油产量。上周CRB指数略降。上周美元指数震荡，均值下行。美国2019财年预算计划出炉，基建投资计划高达1.5万亿美元，19年赤字规模几近17年两倍，赤字高企引发市场担忧。
交通运输：1月公路货运量增速回升，上周RPK略升、BDI回落。1月公路货运量同比增速回升至17.3%，港口货物吞吐量增速达7.2%，处历年同期高位，主要受春节假期错位造成1月工作日增加影响。受春节假期带动，上周航空客运周转量增速继续回升至12.8%，国内国际线同步回暖。节前海运表现不佳，海岬型船舶和巴拿马型船舶平均租金环比均处下行。节前一周公路物流运价指数再落。
