行业需求改善，消费者信心指数稳步提升
国内经济自去年底以来呈现回暖趋势，2017年上半年，我国GDP增速为6.9%，相较去年同期6.7%的增速有所提高；同时，国内消费者信心指数也显现出明显地回升， 2017年二季度提升至112，达到近三年以来最高水平。受益于经济回暖以及居民消费意愿增强，国内乳制品需求有所复苏，行业增速逐渐提升，企业之间价格战竞争格局也有所缓解。2017年上半年，我国乳制品产量为1454.9万吨，同比增长3.1%，一季度的同比增速为2.90%，行业增速正呈现逐步提升的趋势；据尼尔森数据显示，2017年1-5月，国内液态奶行业终端销售额同比增长约7%，销量同比增长约5%，产品均价稳步提升。
行业促销程度有所放缓，行业竞争环境有所改善
上半年白糖、包材成本上涨明显。另外，由于我国物流新政影响，去年底以来运费成本也有明显上涨。成本提升拖累毛利率，企业打价格战态势有所趋缓。虽然国内原奶价格尚没有明显上涨，但是由于白糖、包材以及运费成本上涨，2017年上半年大部分上市乳制品企业的毛利率同比均有所降低。其中伊利、光明毛利率分别降低0.8个百分点和 6.6个百分点。不过，也正是因为成本上升，再叠加行业需求回暖，上半年行业内打价格战态势有所趋缓。据尼尔森数据显示，2017年1-5月，我国液态奶行业终端销售额同比增长约7%，销量同比增长约5%，产品均价稳步提升。
各细分品类均有好转，常温产品仍是行业增长主力
2017年1-5月，我国液态奶行业终端销售额同比增长约7%。其中常温酸奶和常温乳酸菌销售额同比增长分别约32%和31%，仍属于乳制品行业增长最快的子品类，占比持续提升；其他品类表现也都非常好，其中高端白奶销售额和销量同比增长均超过10%，仍维持两位数增长；基础白奶去年1-5月销售额同比下降约4.5%，今年1-5月同比增长8%左右，受益需求复苏非常明显。
一、常温白奶：高端白奶两位数增长，基础白奶需求回暖
90年代后期，国内企业开始引进常温奶生产线。在此之前，国内仍以低温液态奶为主；到了2006年，常温液态奶已经占据了绝对优势。2008年三聚氰胺亊件之后，巴氏奶的市场份额略有回升，但是常温奶仍然牢牢的占据着市场主导地位。
目前我国白奶市场已经形成了伊利和蒙牛为代表的双寡头格局。2016年，我国白奶整体销售额同比增长5.6%。其中基础白奶伊利占比最高，为37.4%，蒙牛其次为29.3%；高端白奶蒙牛占比最高为46.8%，伊利其次为33.5%。
（一）基础白奶：伊利优势扩大，无菌砖增长较快
2017年1-5月，基础白奶销售额同比增长约8%，销量同比增长10%左右，去年同期销售额同比减少约4.5%，需求复苏趋势十分明显。其中，伊利的基础白奶占比仍然位居第一，比值约39%，同比提升了2.4个百分点，领先优势有所扩大；从伊利的增长来看，占比提升主要是因为无菌砖增长较快，而利乐枕和百利包占比并未提升，这体现出基础白奶消费升级趋势。市占率第二名蒙牛占比28.1%，同比降低1.4个百分点。光明占比3.6%，同比降低 0.2个百分点。
（二）高端白奶：消费升级趋势加快，维持两位数增长
由于普通白奶产品结构较为单一，在经过普及阶段的快速增长之后，增速逐渐下滑，对于乳企而言急需进行产品创新和升级；另外，随着我国居民消费水平的提升，消费者对于高端白奶的需求也与日俱增。2005年蒙牛推出中国首款高端白奶“特仑苏”，2007年伊利推出旗下高端品牌“金典”，高端白奶市场日渐扩大。
近几年，国内高端白奶一直维持较快增长。2017年1-5月，高端白奶销售额同比增长月11%，继续维持两位数增长。行业CR2在75%左右，同比提升了4.5 个百分点，集中度进一步提升。其中，伊利占比第一，为37.2%，同比提升了4.9个百分点；蒙牛为33.7%，同比降低了0.4个百分点。
二、常温酸奶：渠道下沉+口味创新，高增速有望维持
2009年，光明乳业推出第一款常温酸奶产品“莫斯利安”，成功解决了酸奶冷链运输的问题。 2013年底，伊利推出“安慕希”，蒙牛也推出“纯甄”，常温酸奶行业迎来爆发式增长。
近两年，随着一线城市覆盖率的饱和，伊利和蒙牛凭借在二三线城市渠道和品牌方面的优势，逐渐缩小和光明的差距；2016年，伊利的“安慕希”销售额首次超过光明“莫斯利安”。 2017年上半年，伊利“安慕希”在常温酸奶中市占率位居第一，约43%，同比增长 6.2个百分点；光明“莫斯利安”为21.7%，同比继续下跌7.8个百分点；蒙牛“纯甄”为25.8%，同比提升1.6个百分点。
（一）三四线城市渠道下沉，食杂店铺货率提升仍有空间
2014年，国内大卖场和大超市常温酸奶的铺货率就已经接近于饱和。近两年以来，我国常温酸奶增长主要来自于食杂店、便利店的铺货，从城市角度来看即是三四线城市以及乡县地区的渠道下沉。2015年和2016年，我国常温酸奶销售额增量中来自于食杂店和便利店铺货的部分比例分别为30%和48%，这也是为什么这两年莫斯利安增速较慢，而安慕希和纯甄能够保持较快增长的最重要原因。伊利和蒙牛渠道网络覆盖全国，而光明主要销售区域仍局限于华东地区。
截止2016年底，我国食杂店铺货率约60%，便利店铺货率84%，未来仍有进一步提升的空间。因此，随着铺货率提升，常温酸奶销售额仍有进一步提升的空间。
（二）口味创新满足多样化需求，新品推广上伊利最为成功
随着常温酸奶取得的成功，各家乳企纷纷推出新的口味。新产品丰富了伊利常温酸奶的多样性，满足了更多的消费需求，取得了非常明显的成效。从近两年常温酸奶销售额增量来看，新品的贡献非常明显。
虽然光明最早推出第一款常温酸奶产品，但是在新口味推广上，发展最快最积极的是伊利。2013年底，伊利推出安慕希原味；到了2015年，又推出安慕希蓝莓味希腊酸奶；2016年5月，又推出安慕希香草味希腊酸奶；2017年2月，又推出高端颗粒性黄桃燕麦常温酸奶；4月份，再次推出安慕希高端畅饮版，主打全球首款瓶装常温饮用型酸奶的概念。光明于2009年推出莫斯利安原味，2016年3月，光明推出“两果三蔬”。纯甄2013年上市；2016年又推出芝士口味。
三、巴氏奶：发展迎来新机遇，乳企相继发展低温奶
据尼尔森数据显示，2016年，我国巴氏奶整体规模约345亿，同比增长4.2%。其中低温酸奶232.5亿，同比增长9%，增速在巴氏奶中最快。
（一）巴氏奶营养更佳，目前发展尚处于初级阶段
相较于常温液态奶而言，巴氏奶的的特性有两点：其一，较好地保存了牛奶的营养和天然的风味。其二，用最温和的手段，最大程度地降低对牛奶活性物质的伤害。
由于巴氏奶需要冷库储存，并且保质期时长较短，因此最初低温液态奶的乳企主要是一些基地型乳企，如光明、三元等；后来，随着我国养殖业的发展以及冷链运输能力的提升，越来越多的乳企开始加大对低温液态奶的投入。
（二）养殖业发展+冷链运输能力提升，巴氏奶迎来新机遇
（1）奶牛养殖业健康化发展，提供巴氏奶发展新契机
近十年来，我国养殖业取得了一定发展。养殖业的发展为乳制品加工业提供了比较充足的原奶，确保了消费者能够得到充足的产品供应，也为乳制品的消费升级提供了坚实的基础。
同时，我国南方养殖业发展也取得了不错的成绩。2008年，我国内蒙古、黑龙江、河北、山东、新疆和辽宁六省奶牛产量占全国比例高达67.82%；2016年，这一比例降低至64.41%。虽然仍不能改变原奶供应的整体格局，但是南方规模奶牛养殖的发展增加了南方主销区的原奶供应，为当地巴士奶企业提供了更多的原奶。
（2）冷链物流基础设施逐年改善，强有力支撑巴氏奶发展
冷链基础设施的缺乏曾经是巴氏奶增长的一个重大瓶颈。近年来，随着冷链设施的快速发展，这一障碍正在逐渐消除。国内道路交通条件的改善，大大提升运输速度，缩短了运输时间。而冷链运输车辆的大量增加，为巴氏奶的运输提供了越来越多的运力。与此同时，商超和便利店的快速发展提供了大量的冷柜空间，并且正在逐渐向村镇和不发达地区延伸和下沉，冷链终端的制约已经大大减轻。
2016年，全国冷库容量达到4200万吨，折合10500万立方米，比2015年增加460万吨冷库（1150万立方米），同比增长12.3%。2016年我国冷藏车市场保有量达到115000辆，比2015年增长21600辆，同比增长23.1%。冷链的逐步完善为巴氏奶的发展提供了强有力的支持。
（三）低温酸奶：巴氏奶中增速最快，未来潜力较大
低温酸奶口味最受欢迎，发展前景较大。低温酸奶具有清淡、酸甜的口感，老少皆宜，据CMMS统计数据显示，40%的消费者因为口感选择饮用酸奶。而且，相较于原味牛奶，低温酸奶的口味可以更多元，目前市场上低温酸奶的品种要远多于白奶。
四、婴幼儿奶粉：二胎红利+奶粉注册制，龙头企业最为受益
我国婴幼儿奶粉行业集中度较低，2016年行业CR5仅为39.1%，低于全球平均水平56.4%；和美国（84.60%）和日本（81.70%）差距更大。而且我国奶粉行业主要以外资品牌做大为主。目前国内婴幼儿奶粉市占率前五的企业中仅有1家是本土企业，而对比美日韩，这些国家前5名的奶粉企业全是本土企业。
（一）二胎红利释放，去年新生儿增速创近十年新高
2013年12月，我国正式开始实施单独二孩政策；2015年10月，我国又出台了全面二孩政策。根据卫计委官方统计，2016年上半年我国出生人口数量同比增长6.9%，其中二孩占比超过40%；2016年全年，我国出生人口达到1786万人，同比增长7.9%，超出之前市场预期，是近10年最高增长，二孩占比超过45%。
（二）奶粉注册制难改行业格局，长期利好国内龙头品牌
8月3日，首批婴幼儿奶粉配方注册名单正式公布以来，截止9月5日，一共发布了9批名单。共批准了44个工厂，76个系列，224个配方。从配方数量结果来看，主要以国内品牌居多。
我们认为，此次配方结果短期内有助于提升渠道信心，加大渠道补库存力度，利好名单上企业。但是长期对行业格局影响有限，主流的外资和国内品牌，基本都会获得注册制批文，退出市场的主要为贴牌和小企业。因此，外资品牌占主导的格局短期内不会发生改变，内资企业中伊利、飞鹤、三元和雅士利可能会获得更多的市场，伊利在渠道、资金和品牌建设具有优势。贝因美尽管第一批获得的配方最多，但是公司未来能不能恢复发展，还是要看渠道和销售的改善情况。由于公司中报大幅亏损的原因，其市场形象受损，但是如果能够借此机会大幅提升，也有可能会扭转市场对公司的一些顾虑。
五、奶酪：消费普及程度日益提升，长期空间巨大
（一）需求快速增长，消费普及程度日益提升
奶酪，又名干酪，是一种发酵的牛奶制品。其性质与常见的酸牛奶有相似之处，都是通过发酵过程来制作的，也都含有可以保健的乳酸菌，但是奶酪的浓度比酸奶更高，近似固体食物，营养价值也因此更加丰富，含有丰富的蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分，是纯天然的食品。
根据 Euromonitor 的数据，2006-2016年，国内奶酪消费量复合年均增长率约18%，销售额复合年均增长率约27%。其中，2016 年，我国国内奶酪消费量为 6.9 万吨，销售额超过 40 亿元，同比增长约14%。2010-2016年，我国奶酪进口量复合年均增长率约28.14%，进口额复合年均增长率约25.29%；2017年1-6月，我国进口奶酪量为5.86万吨，同比增长28.63%，进口额为2.59亿美元，同比增长33.28%。
但是和别的国家对比来看，我们国家奶酪发展仍处于初期。目前美国每年奶酪消费量约371 万吨，日本和韩国分别为 23万吨和 11 万吨，而我国仅6.9万吨，差距不小。人均消费方面就差的更远了，日本和韩国的人均消费量分别为 2.26 千克和 2.57 千克，我国目前仅为日本和韩国的 1/50，因此，未来提升的空间非常大。
（二）国外品牌占据主导地位，妙可蓝多是国内领导品牌
整体来看，我国奶酪行业尚处于快速成长过程中，因此市场格局比较分散，行业CR5约50%。由于国外生产奶酪的历史较长，因此相对而言，目前在国内占据领导位置的主要还是国外品牌，市占率排名前5的品牌有四家都是国外的。排名第一的品牌是百吉福，是法国保健然公司旗下品牌，目前市占率超过 25%；第二的是安佳，是恒天然旗下品牌；第三的是乐芝牛，是法国贝勒集团旗下所有；第四的是总统，是拉克塔利斯其他所有。第五的是妙可蓝多，是前五中唯一的一家国内品牌，是广泽股份旗下品牌。
