8月以来白糖现货市场销量好转，带动期现货价格双双攀升，当前距离榨季结束仅余1个月，留给企业去库存和备货的时间都不多，郑糖翘尾行情能走多远？现货说了算！短期来看，对盘面支撑较强，中期谨慎乐观，长期压力仍难化解。
1.美糖中短期有支撑 但未来堪忧
17/18榨季国际糖市基本面供过于求已成定局，食糖产量预期乐观，各机构不断上调未来过剩值，但消费端缺乏亮点，最大的两个消费国，我国和印度，一个限制进口，一个声称不再进口。出口方面，除了澳大利亚和印度出口预期有小幅减少外，其他所有国家的出口量都有不同程度上调，随着下榨季的临近供需矛盾有继续恶化的可能，时间成本对对头较为不利。
中短期内，市场焦点集中在印度和巴西的天气和进出口，随着消费和出口正常推进，巴西去库存将逐渐显现，食糖生产比例继续维持高增长也受到质疑，巴西方面的压力有缓解趋势对中短期价格有支撑，短期雷亚尔和美元指数的波动以及降雨预期对美糖的影响更加直接，美国飓风影响油价，巴西跟随上调，带动美糖大涨，短期美糖有稳定和反弹的基础，但再创记录的空头资金的压力和充足的供应预期依然是市场暂时难以摆脱的压力。
2.国内现货销量好转，中期谨慎乐观
8月以来现货销量持续转好，中旬已经有广西现货集团日采购突破万吨的情况，销量的好转带动现货报价温和上涨，现货价格较本月初一度上涨130-250元/吨，其中广西和云南产区上调幅度较大，南方销区和甜菜产区变动不大，现货升水期货，基差升水幅度持续扩大。
本轮采购主力为贸易商的主动补库行为。今年对后市的预期整体偏悲观，销区和中间商均维持较低的周转库存以减少亏损，维持随用随采的状态，即使进入夏季传统的消费旺季，备货和销量也没有出现好转。另外，在销售模式和互联网+的带动下，传统销售路径和方式发生了较大变革，产区食糖直接流向终端消费市场更加方便快捷，贸易商在主动和被动的影响下，蓄水池作用被明显削弱。8月开始，榨季消费时间和库存所剩不多，在夏季需求、中秋和国庆双节的带动下，消费好转，价格上调，中间商开启了主动的补库行为，销售才有明显起色，短期对盘面的支撑较强。
根据过去14个榨季的统计情况看，广西历年8月工业销量均值60.67万吨，云南为20.35万吨，广西截至8月累计工业销量可达全年的89.86%，云南可达80.64%。9月份，广西单月工业销量均值为65.85万吨，云南为26.12万吨，广西9月累计工业销量可达全年的94.49%，云南可达89.62%。由此推算，8、9两个月广西和云南的销量总计可达173万吨。从全国来看，8、9两个月全国工业销量均值为210万吨。当前截至上月底，国内尚余工业库存263.63万吨，扣除210万吨的工业消费预期，剩余53.63万吨的结转量低于历史平均的76.65万吨的榨季结余量。根据前两年的情况看，历史均值偏低，由此，本榨季剩余两个月的销量即使维持前两年的“旺季不旺”状态，榨季末期结余量也会处于历史偏低水平，中期销售压力不大，相对比较乐观。
图1：我国食糖月度工业库存
资料来源：糖协 一德期货
今年销售启动较晚，去库存进度同比偏慢。今年8月之前，销量一直没有起色，虽然现货企业今年销售压力不大，挺价持续时间较长，但在减产和限制进口的前提下销售进度一直不温不火，其中既有对后市偏悲观的预期，也有走私和替代品对销售市场的挤压。
预计良好的销售状况将会持续到榨季末期，中秋和国庆双节带动的夏季消费依然值得期待，中期的现货相对较为乐观。但客观的看，销售转好时现货卖方相对比较冷静，产区集团调价幅度较为谨慎，平稳走量去库存为主，主要就是出于对中期市场相对谨慎的看法，因为虽然本身的去库存压力不大，但走私糖、替代品和国储糖都是随时有可能对销售市场空间和价格造成较大压力的来源。
3.糖源众多，我国市场“不缺糖”
今年我国食糖市场预计消费量1490万吨，主要的来源就是国产糖、进口糖、库存糖、国储糖、走私糖和替代品。打私政策持续在进行，去年的打私政策不能说不高压，今年乐观预期希望走私可以控制在100万吨。替代品继续增加，但基数变动空间变动比较有限，预计120-150万吨。进口预计250万吨，本榨季已抛储64.9万吨，产量928.8万吨。所有可供应糖源基本可以满足当前需求空间。所以虽然这个榨季最终产量低于预期，销量尚可的情况下价格依然疲软的根本原因就是缺口被替代品和看不见的走私填补了,现实就是我们“不缺糖”!
走私也直接挤占了抛储的空间，客观的讲，抛储的目的无非就是抑制价格过快上涨或者补充消费需求。如果年均消费按照1500万吨来算，3-4个月的储备就是375-500万吨，相当于一个用糖大国的正常储备量，那么剩余的120-250万吨左右就是可供抛储的量。当前市场供应充裕，价格偏低，此时抛储将会对价格造成较大压力，但当前的国储糖处于随时可抛储的状态，对中长期市场的上方空间带了较大的压力，这也是销量提升带来的翘尾行情上方空间有限的直接压力源。
4.仓单流出在持续，郑糖近强远弱
现货价格上涨，仓单流出速度加快，以产区仓单流出为主，产区中广西流出量最大，销区仓单流出集中在山东、河北、辽宁、天津和河南。仓单减少的趋势还将继续，最终交割量预计将低于套保批复量27万吨，预计在20万吨左右。
图2：郑糖仓单季节性变动
资料来源：WIND 一德期货
图3：产区和销区仓单变动
资料来源：WIND 一德期货
郑糖多空主力阵营操作相对都比较谨慎，多次呈现减仓上行增仓下行的状态，多头一方大多逢低买入，逢高减仓止盈为主，空头一方逢高加空单为主，但仓量波动都不大，主要就是对短期现货销量带动的行情比较谨慎，当前空头依然占据优势，郑糖以逢高布空为主流。
5.操作建议
国际糖市空头占据绝对主动，供应充足和偏悲观的预期占主导，短期看，巴西乙醇进口加税和降雨预期，印度天气和不再进口问题以及国际货币走势对短期价格有支撑，美糖短线偏多，中长线维持弱势整理为主。
国内下榨季预期将进入增产周期，但供需过剩矛盾明显轻于国际市场，过剩应力集中于明年的合约1805之后。1801对应消费高峰的基本面，产区销售压力和资金压力不大，不可控的因素即为走私，近期打击走私发力，走私控制后抛储成为主角，低价古巴储备糖近40万吨随着可抛，也限制了中期内的价格空间。中长期来看，供应充裕的前景令空头依然占主动，逢高布局空单为主。短期看，9月合约交割在即，相对于期货，现货价格波动幅度更小，需要期货价格上行修复基差，短期现货涨价后销量一般，价格已小幅回调，多头缺乏支撑，短期关注焦点集中于各地即将公布的8月产销数据对短期价格的影响，鉴于8月销售的良好，预期略偏多，套利方面，1801和1805合约因为未来预期越发悲观，套利多1月空5月策略继续。
